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工商時報【海頓?布瑞斯科】
近來中國的新聞似乎不是大好，就是大壞。市場和媒體對於中國地方政府債券交換貸款計畫的反應，說明瞭為什麼維持平?的觀點，是如此重要。
這項計畫讓手頭侷促的地方政府，能夠開始透過債券進行債務的再融資。在此之前，這類債務再融資主要是以銀行貸款的形式進行。透過債券進行再融資，地方政府可以獲得幾個好處，包括延長債務的償還期限、降低整體借貸成本，同時分散資金來源。
從銀行放款者的角度而言，這能夠降低償還風險、釋放資產負債表空間，並允許更多的流動資金進入系統。
一開始，許多市場評論家都視此計畫為某種形式的量化寬鬆（QE）措施，因為他們認為新發行的債券會被中央政府或其附屬機關所收購。樂觀主義者認為，量化寬鬆措施可能對中國經濟有所幫助；然而，悲觀主義者則認為，此舉證實了地方政府的財務狀況不佳的事實。
對此，聯博並不同意「量化寬鬆」的這套說法。聯博認為，中國的財政問題遭到過度誇大，而市場並沒有將足夠的注意力，放在此計畫對市場所可能帶來的正面影響。
在分析中國財政狀況的問題之一，就是官方的預算數字可能有誤導之嫌。地方政府整體而言的財政狀況，確實要比中央政府來得較為拮据。其中一個原因在於，地方政府的收入有一大部分需要上繳給中央政府，例如高達75％的增值稅（VAT）和60％的企業所得稅。
另一個原因則是，中央政府自2007年來啟動了大量的基礎建設計畫，但其資金則須由地方政府支應，當中主要是透過地方政府融資平台和土地出售的方式來取得所需資金。換言之，地台南英文家教老師 台中英文家教老師 台北英文家教老師方政府面臨了進退兩難的困境。
所幸，中央政府最近推出了改革措施來解決這個問題。去年，中央政府通過了新法案，允許地方政府保有較高比例的稅收，並且禁止使用不計入資產負債表的地方政府融資平台，轉而透過債券市場融資。
此債券交換計畫將能夠促進融資流程，其將總額高達1兆人民幣（約1,610億美元）、原本大多在3到4年內到期的地方政府融資平台債務，轉換為較長期限（10年或者更久外籍英文家教鐘點費 高中英文家教行情 外師）的市政債券。
這正是有趣的地方，雖然此債券交換計畫顯然對地方政府有利，但如果銀行只是將資產負債表上的貸款換成債券，然後繼續持有債券的話，對整體金融系統則完全沒有影響。
有鑑於此，以及發展國內資本市場、並讓經濟轉為更趨市場導向的整體政策目標考量之下，中國的中央政府正致力於擴大與深化市政債券的投資人基礎。在不久的將來，市政債券的投資人將會包括國家社會福利基金、退休基金、共同基金、外國投資人與銀行。
同樣重要的是，這個市場將會持續成長。就像是推出境外人民幣市場與滬港通，中國在推出一項改革措施時，會先以試行的方式實施，在完成通盤考量之後再全面推行。
聯博認為，中國市政債券市場也將遵循類似的模式，並且有機會出現快速的成長。聯博預期發行量於2016年底將會成長1倍，達到約3千億美元的規模。
從聯博的角度來看，中國地方政府債券交換計畫看起來不像是一個強制性的財政補救措施，而是長期結構性改革的重要里程碑，也為全球資本市場增添了新外籍英文家教老師 外籍英文家教費用 高雄英文家教費用的資產類別。
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